10月27日晚间，中国重汽（SZ 000951）发布三季度业绩公告称，前三季度公司实现营收489.4亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润11.5亿元，同比下滑12.3%；扣非归母净利润10.9亿元，同比下降14.5%。

虽说业绩低于预期，但是证券机构却依旧好看其未来增长潜力，给出了买入评级，中金公司更是给出了“跑赢行业”的评级。理由如下：

西部证券观点

毛利率短期承压，多渠道控制成本费用。公司第三季度毛利率6.60%，同比-3.63pct，处于较低点，主要原因：（1）原材料价格上涨；（2）国六切换给盈利性带来负面影响。公司第三季度销售费用率0.87%，同比-1.54pct；管理费用率0.54%，同比基本持平；存货较年初下降56%，库存有一定优化。公司多渠道控制成本和费用，持续推进降本，盈利能力有望逐步回升。

Q3销量逆势上行，三连冠成绩含金量高。重卡行业第三季度需求低迷，上半年对国五库存的透支性消费导致了市场的下滑，且Q3是传统淡季，7-9月销量的同比降幅分别为45%/61%/61%，预计今年12月经销商库存消化后市场将趋于稳态。公司1-9月累计销售重卡25万辆，同比逆势增长33%，增长率远超行业平均，且7-9月实现销量“三连冠”，对应市场份额超过27%。我们认为市场大幅下滑态势下的三连冠更能反映产品力和品牌力，综合分析上险量的产品结构，公司Q3国六产品占比35%且保持稳步上升，高端品牌汕德卡前三季度的总渗透率达32%，同比+6pct。

投资建议：维持全年国内重卡销量155万辆的预估，中国重汽约占30万辆。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为609.05亿元、651.30亿元、701.09亿元，归母净利润14.45亿元、19.86亿元、22.69亿元。当前公司市盈率低于可比公司平均水平，随着国六切换完成，市场逐步走向正常化，基建、物流的良性发展需求将带动商用车回暖，公司估值有望被修复，具有配置价值，维持公司“买入”评级。

华金证券观点

排放法规切换影响重卡行业需求，公司三季度营收下滑：重型柴油货车国六排放法规于2021年7月1日正式实施后，市场需求波动较大，重卡行业全年呈现明显的前高后低现象。2021年上半年重卡行业增速较高，1-6月重卡销量104万辆，同比+27.7%。但排放法规切换后，呈现明显的下滑趋势，2021年Q3重卡行业销量18.6万辆，同比-55.7%。中国重汽集团Q3重卡销量4.9万辆，同比-23.8%。销量下滑致使公司三季度营收下滑，公司Q3实现营收89.3亿元，同比-44.9%。

原材料价格上涨，毛利率继续承压：Q3公司毛利率为6.60%，比去年同期下降3.63pct，毛利率下降主要系上游原材料涨价所致。Q3公司净利率为2.14%，比去年同期下降2.66pct。费用率方面，Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.87%、0.54%、和2.10%，同比分别-1.95pct、-0.18pct和+1.32pct。综合看来，Q3公司期间费用为2.98亿元，同比-55.7%；期间费用率为3.34%，比去年同期-0.81pct。

投资建议：由于重卡国六排放法规于2021年下半年切换，行业需求波动较大，叠加上游原材料涨价因素，公司三季度业绩低于预期，我们下调公司盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为12.2亿元、15.7亿元和18.3亿元，净资产收益率分别为15.1%、17.2%和17.4%。

中金公司观点

维持中国重汽跑赢行业评级，目标价位20元。截至报告日，公司最新收盘价为13.05元，较目标价有53.26%的上行空间。中金公司预测，中国重汽2021年归母净利润15.36亿元，同比减少18.29%。